Положительное влияние КМ (10 %) уменьшается в два раза из-за низкого КТ (0,5). Другими словами, для получения рубля оборота затрачивается два рубля актива.

В целях практического планирования деятельности предприятий необходимо отвечать на вопросы:

• чем при практическом планировании следует ограничивать величину прироста оборота (? оборота);

• что должно расти быстрее, НРЭИ или оборот, для того чтобы максимизировать ЭР.

Используем данные вышеприведенного примера для расчета двух вариантов плана.

Первый вариант планирования (прирост НРЭИ опережает прирост оборота, т. е. ?НРЭИ > ? оборота).

?НРЭИ = 20 %, ? оборота = 10 %, тогда:

• актив = 1000 тыс. руб.;

• НРЭИ = 60 тыс. руб.;

• оборот = 550 тыс. руб.;

1) ЭР = 60/550 х 100 х 550/1000 = 10,9 х 0,55 = 6 (%); ?ЭР = 6 % – 5 % = 1 %.

Второй вариант планирования (прирост НРЭИ ниже прироста оборота, т. е. ?НРЭИ < ? оборота). ?НРЭИ = 10 %, ? оборота = 20 %, тогда:

• актив = 1000 тыс. руб.;

• НРЭИ = 55 тыс. руб.;

• оборот = 600 тыс. руб.;

2) ЭР = 55/600 х 100 х 600/1000 = 9,17 х 0,6 = 5,5 (%); ?ЭР = 5,5 % – 5 % = 0,5 %.

Очевидно, что максимальный прирост ЭР получается при планировании по первому варианту, когда прирост НРЭИ опережает прирост оборота. На практике нужно стремиться, чтобы НРЭИ вырастал быстрее оборота. Из этого тезиса вытекает, что при планировании роста оборота на следующий за отчетным период нужно учитывать темп прироста НРЭИ, тогда рост оборачиваемости не повлечет за собой снижения рентабельности активов.

Исходя из примера (первый вариант планирования), мы можем увеличить оборот на 20 %, не привлекая заемных средств.

Если же условия рынка диктуют более интенсивно наращивать оборот, к примеру на 30 %, нужно быть готовыми к тому, что 10 % прироста оборота (30–20 %) придется профинансировать за счет дополнительно привлеченных финансовых ресурсов. Следующим станет вопрос формирования будущей структуры капитала. Каким источникам отдать предпочтение, заемным или собственным (выпускать дополнительные акции, облигации или брать кредит, а может, привлекать заемные средства населения), – этот вопрос можно решить путем сопоставления цены указанных элементов структуры капитала. В любом случае мы приходим к необходимости комплексного управления долгосрочными инвестициями и оборотным капиталом.

По мнению аналитиков, наиболее значимым показателем эффективности является рентабельность собственного капитала. Он возглавляет систему базовых показателей финансового менеджмента. Поэтому правомерно предварить его рассмотрение обращением к эволюции систематизированного анализа финансово-хозяйственной деятельности с помощью наборов аналитических коэффициентов. Известный на Западе как «Анализ коэффициентов» (Ratio Analisis), он начал распространяться в России с начала 90-х гг. XX в. Этому способствовали усиление англо-американского влияния на процессы применения отечественной системы бухгалтерского учета и анализа, распространение переводной литературы по вопросам учета, аудита и финансового менеджмента, существенное повышение неопределенности относительно финансового состояния предприятий.

В экономически развитых странах проблемы с аналитической базой практически не существует, так как информационные агентства публикуют массу аналитических данных, сгруппированных в различных разрезах (по отраслям, подотраслям, группам предприятий). Например, Американским институтом присяжных бухгалтеров (American Institute of Certified Public Accountants, AICPA) ежегодно публикуются обзоры учетно-аналитических данных о 600 компаниях различных отраслей и видов деятельности в сборнике «Accounting Trends and Techniques».

Необходимо отметить, что ввиду неустоявшейся терминологии в России в области финансового анализа названия многих коэффициентов в данном учебном пособии являются условными, а также заимствованными из зарубежной практики. В этой связи уместно, на наш взгляд, привести некоторые английские и французские эквиваленты терминов, которыми мы оперируем:

ROA – Return on Assets – чистая рентабельность активов;

ROS – Return on Sales – чистая рентабельность оборота;

Profit Margin – чистая рентабельность оборота;

Assets Turnover – оборачиваемость активов;

ROE – Return on Common Equity (Net income availabe to common stockholders / Commonequity) – чистая рентабельность собственного капитала;

Net Income – чистая прибыль (после уплаты налогов);

Earning Before Taxes – прибыль после вычета процентов за кредит, но до налогообложения (во французской литературе – текущий результат);

Earning Before Interest and Taxes – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (по-французски Resultat Net de I'Expoloitation des Investissements).

Еще в 1919 г. схемы факторного анализа были предложены специалистами фирмы Дюпон (The Duppont System of Analysis). К этому времени уже достаточно широкое распространение получили показатели рентабельности продаж и оборачиваемости активов. Однако эти показатели использовались без увязки с факторами производства. В модели фирмы Дюпон впервые несколько показателей увязываются вместе:

где

ROA – чистая рентабельность активов;

POS – чистая рентабельность оборота;

AT – оборачиваемость активов.

В основу данной модели была заложена жестко детерминированная факторная модель. В теоретическом плане специалисты фирмы Дюпон не были новаторами. Они использовали оригинальную идею взаимосвязанных показателей, высказанную впервые Альфредом Маршаллом и опубликованную им в 1892 г. в книге «Элементы отраслевой экономики». Тем не менее заслуга их очевидна, поскольку была сделана попытка внедрить теоретические идеи в практику.

В дальнейшем данная модель была развернута в модифицированную факторную модель, представленную в виде древовидной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а в основании – признаки, характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Основное отличие этих моделей заключается в более подробном выделении факторов и смене приоритетов относительно результативного показателя. Назначение модели – идентифицировать факторы, определяющие эффективность функционирования предприятия, оценивать степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и значимости. Наиболее важным показателем эффективности была выбрана рентабельность собственного капитала ROE, или РСК в русской аббревиатуре.

ЗС + СК = К,РСК = КМ х КТ х КФЗ, или

где

ЧП – чистая прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов;

оборот – чистая выручка от продаж;

актив – совокупность активов по балансу-нетто;