Из рис. П1 следует, что покупатель опциона колл получает теоретически неограниченную прибыль при росте цены базового актива и ограниченный убыток в случае ее падения (максимальный убыток ограничен величиной премии, уплаченной при покупке опциона). Покупатель опциона пут получает теоретически неограниченную прибыль при падении цены базового актива и ограниченный убыток в случае ее роста. В обоих случаях максимальный убыток ограничен величиной премии, уплаченной при покупке опциона.
Платежные функции коротких опционов являются зеркальным отражением платежных функций длинных опционов (рис. П1). Прибыли продавцов опционов лимитированы размером получаемой премии, а их убытки теоретически безграничны и зависят от силы ценового движения базового актива. Чем больше вырастет цена базового актива, тем большим будет убыток коротких коллов. Соответственно, чем больше цена снизится, тем большим будет убыток коротких путов.
Платежные функции комбинаций и опционные стратегии
Комбинируя разные опционы, можно получить более сложные формы платежных функций. Это является одним из важнейших преимуществ опционов – они дают возможность строить множество разнообразных нелинейных профилей прибыли, что существенно расширяет возможности инвестора.
Используя определенные принципы сочетания опционов (соотношение длинных и коротких позиций, соотношение колов и путов, взаиморасположение и соотношения страйков и дат истечения), можно создавать комбинации, обладающие характерными видами платежных функций. Принято классифицировать комбинации в зависимости от принципа их построения и вида свойственных им платежных функций. Приведем несколько примеров наиболее популярных стратегий.
Стрэддл
Комбинация длинный стрэддл строится путем покупки опционов колл и опционов пут с одинаковой ценой исполнения и датой исполнения. Обычно количество коллов равно количеству путов (как в примере на рис. П2), однако это не является обязательным условием. Если на дату исполнения цена базового актива близка к цене исполнения, комбинация приносит убыток, ограниченный величиной премии, уплаченной при ее создании. Если происходит достаточно большое ценовое движение в любую сторону, стрэддл окажется прибыльным. Короткий стрэддл строится по тем же принципам, но опционы не покупаются, а продаются. Соответственно, комбинация будет прибыльна при неизменной цене базового актива и убыточна при больших движениях цены в любую сторону (рис. П2).
Стрэнгл
Комбинация длинный стрэнгл строится путем покупки опционов колл и опционов пут с одинаковой датой исполнения, но разными ценами исполнения. Обычно цена исполнения колла выше цены исполнения пута, а их количество в комбинации одинаково, хотя ни то ни другое не являются обязательными условиями. Соответственно, комбинация короткий стрэнгл строится путем продажи таких же опционов. Профили прибыли длинного и короткого стрэнглов показаны на рис. П3. Прибыли и убытки стрэнглов так же зависят от изменения цены базового актива, как прибыли и убытки стрэддлов. Разница между этими двумя стратегиями состоит в том, что максимальные величины убытка длинного стрэнгла и прибыли короткого стрэнгла меньше, чем эти показатели для стрэддла. Зато и вероятности реализации этих прибылей и убытков для стрэнглов больше, чем для стрэддлов.
Календарные спреды
Рассмотренные выше стрэддлы и стрэнглы строились из опционов с одинаковой датой исполнения. Теперь мы переходим к стратегии, предполагающей сочетания опционов с разными датами исполнения. Продавая опцион колл (или пут) с ближайшей датой исполнения и покупая опцион колл (или пут) с более поздней датой исполнения, получаем комбинацию, соответствующую стратегии короткий календарный спред. Эта стратегия является дебетовой, то есть требует вложения капитала, поскольку покупаемый опцион всегда стоит дороже продаваемого (в силу того, что премия дальнего опциона включает в себя больший объем временной стоимости). Представленная на рис. П4 платежная функция рассчитана на дату истечения ближайшего опциона (предполагается, что по его истечении позиция по второму опциону закрывается). Эта стратегия приносит ограниченную прибыль в случае небольших изменений цены базового актива. При больших ценовых движениях комбинация дает ограниченный убыток. Цены исполнения обоих опционов могут быть одинаковыми (как на рис. П4) или разными. В последнем случае величина максимально возможной прибыли становиться меньше, зато повышается вероятность ее получения.
Стратегия длинный календарный спред во всех отношениях является противоположностью короткого календарного спреда. Комбинация создается путем продажи опциона ближайшего по дате исполнения и покупки опциона с более поздней датой исполнения. Соответственно, эта стратегия является кредитовой. И прибыль, и убыток данной комбинации ограничены. Прибыль возникает при больших ценовых движениях, а убыток – в случае, если цена базового актива остается неизменной (рис. П4).
Все описанные выше комбинации относятся к так называемым маркет-нейтральным стратегиям. Это означает, что, например, при их использовании коротких вариантов комбинаций прибыль возникает, если цена базового актива не меняется в течение срока нахождения в позиции или изменяется в пределах достаточно узкого диапазона. Убытки же возникают вследствие сильных ценовых движений независимо от их направления. То же выполняется, но наоборот, для длинных вариантов комбинаций. Такие стратегии потому и называются нейтральными, что не требуют прогнозирования направления, то есть роста или падения, рынка базовых активов (существует огромное множество маркет-нейтральных стратегий, однако здесь мы ограничились описанием только тех из них, которые чаще всего упоминаются на страницах книги). Естественно, существует и большой класс опционных стратегий, базирующихся на прогнозе направления будущих ценовых движений. Поскольку настоящая книга посвящена преимущественно нейтральным стратегиям, мы ограничимся рассмотрением лишь нескольких комбинаций, относящихся к направленным стратегиям (хотя существует большое количество их вариаций и разновидностей, которые читатель без труда сможет найти в справочной литературе).
Спреды
Покупка опциона колл с определенной ценой исполнения и продажа опциона колл с более высокой ценой исполнения позволяет создать стратегию бычий спред с ограниченной прибылью в случае роста цены базового актива и с ограниченным убытком в случае падения цены (рис. П5). Оба опциона имеют одну и ту же дату исполнения. Поскольку премия колла тем больше, чем ниже цена исполнения, такая комбинация является дебетовой и требует начальных инвестиций. Бычий спред можно создать и другим путем, покупая пут с низкой ценой исполнения и продавая пут с высокой ценой исполнения (в этом случае комбинация будет кредитовой).
Медвежий спред создается путем покупки опциона колл (пут) с определенной ценой исполнения и продажи опциона колл (пут) с более низкой ценой исполнения. Комбинация приносит ограниченную прибыль в случае падения цены базового актива и ограниченный убыток, если цена растет (рис. П5). Использование в этой стратегии коллов позволяет создать кредитовую позицию, а использование путов – дебетовую.
Список литературы
Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. – М.: Альпина Паблишер, 2016.
Винс Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
Израйлевич С., Цудикман В.
