искать наиболее прибыльные в данный момент рынки и быть на них до тех пор, пока их доходность продолжает оставаться высокой. В 2007 г. рынки Европы, Азии и быстроразвивающихся стран были более доходными, нежели американский, поэтому вам стоит при формировании вашего портфеля вложить значительную долю средств в акции зарубежных эмитентов.

Рынки развивающихся стран: лидеры завтрашнего дня

Доходность рынков акций развивающихся стран в 1988–2007 гг. составила (с учетом реинвестирования) 15,4 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 56 % (на основании ежемесячной динамики суммарной доходности индекса MSCI Emerging Markets). За тот же период доходность американских акций составила лишь 12,3 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 46 %.

При внимательном рассмотрении рис. 5.6 видно, что доходность на рынках развивающихся стран была далека от стабильной. В 1988–1994 гг. было прибыльным как инвестирование в американские акции, так и в развивающиеся рынки, однако доходность последних была выше. Тем не менее в 1994–1999 г. доходность американских акций взлетела вверх, обогнав доходность акций развивающихся стран, а те, в свою очередь, в этот период пережили небольшое падение. Фондовый рынок развивающихся стран достиг низшей точки в конце 2001 г., примерно на 18 месяцев раньше, чем американский. С марта 2003 г. рынок акций развивающихся стран по темпам роста экономики значительно обогнал американский. (В 1999–2001 гг. динамика индексов MSCI Emerging Markets и MSCI U. S. почти совпадала.)

На рис. 5.7 показана параллельная динамика цен на сырьевые товары и акции развивающихся стран с конца 1992 г. Этому существует два возможных объяснения.

РИС. 5.6. Предполагаемый рост $100, инвестированных в акции развивающихся стран и американские акции. 1988–2007 гг.

РИС. 5.7. Динамика цен на акции развивающихся стран и на сырьевые товары. 1992–2007 гг.

Во-первых, акции сырьевых и энергетических компаний представляют собой крупнейший сегмент рынка акций развивающихся стран. Во-вторых, рост потребления в Китае в значительной мере обусловливает повышение цен на сырье. В результате экономическое развитие Китая способствует росту рынков акций развивающихся стран (Китая, а также экономически связанных с ним Тайваня и Южной Кореи) и одновременно подъему цен на сырьевые товары. Хотя будущая инвестиционная доходность не может быть гарантирована, график на рис. 5.7 позволяет предположить, что вложения на фондовом рынке развивающихся стран неявно означают надежду, что цены на сырьевые товары будут продолжать повышаться.

Кстати, вам не обязательно далеко ходить, чтобы осуществить капиталовложения, подобные инвестициям в развивающиеся рынки. Динамика канадского рынка акций в последние 10 лет довольно близко повторяла динамику рынков акций развивающихся стран (рис. 5.8). Это неудивительно, учитывая структуру канадского фондового рынка: 28 % приходится на акции энергетических компаний, 16 % – на акции сырьевых компаний (добыча полезных ископаемых, производство древесины и др.) и 18 % – на банки. Таким образом, канадский рынок акций по своей отраслевой структуре гораздо больше напоминает рынки развивающихся, а не развитых стран.

РИС. 5.8. Фонд iShares MSCI Canada Fund (EWC) и индекс MSCI Emerging Market. 1996–2007 гг. (ежемесячная суммарная доходность)

Диверсификация

Диверсификация способствует повышению доходности инвестиций, если вам удается сформировать портфель активов, для которых «медвежьи» рынки наступают в разное время. Например, понижательные тенденции на фондовом рынке Японии и развивающихся стран не совпадают по времени с «медвежьим» рынком в США. В результате включение в портфель акций этих стран является наилучшим решением для достижения диверсификации портфеля. И наоборот, на европейском фондовом рынке наблюдался спад почти при каждом заметном «медвежьем» рынке в США начиная с 1970 г. Таким образом, акции европейских компаний не будут эффективным инструментом диверсификации вашего портфеля.

Данные наблюдения подтверждаются сравнением исторической динамики уровня риска гипотетического портфеля американских акций и портфеля, состоящего из акций эмитентов США и развивающихся стран, в период с 1988 по 2007 г. На протяжении этого времени (вплоть до 30 апреля 2007 г.) рост индекса MSCI U.S. составлял 12,3 % в год при максимальном снижении величины капитала, равном 46 % (суммарная доходность за месяц без учета налогов и трансакционных издержек). Для сравнения, доходность диверсифицированного портфеля, на 80 % состоящего из акций американских компаний и на 20 % – из акций компаний развивающихся стран (индекс MSCI Emerging Markets ), составила бы за тот же период 13,2 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 45 %.

Как мы рассматривали в главе 4, вложение капитала в инвестиционные активы, продемонстрировавшие наибольшую доходность в предыдущем квартале, способствовало улучшению показателей доходности инвестиций в сравнении с широко диверсифицированным портфелем американских акций, управляемым по принципу «покупай и держи». Оказалось, что данная стратегия направленного отбора эффективна и при выборе сферы приложения инвестиций среди крупнейших регионов мира: ежеквартальный выбор региона с наибольшей доходностью более эффективен, нежели инвестирование в широкодиверсифицированный портфель иностранных акций на постоянной основе.

Если говорить более конкретно, для того чтобы сделать правильный выбор между тремя крупнейшими мировыми фондовыми рынками (европейским, японским и рынком развивающихся стран), вам необходимо выяснить, доходность какого из них была выше в предыдущем квартале. В конце каждого квартала следует проводить повторный анализ и корректировать состав портфеля, если это необходимо. На рис. 5.9 показано сравнение предполагаемого роста $100, вложенных в диверсифицированный портфель, активы которого в равных долях распределены между крупнейшими регионами, в сравнении с использованием стратегии выбора региона с наибольшей доходностью каждые три месяца. По прошествии 19 лет размер вашего капитала, полученного в результате применения данной стратегии активного управления, более чем в два раза превышал бы его величину при равномерном распределении капитала между тремя рынками.

РИС. 5.9. Рост $100, инвестированных при использовании стратегии ежеквартальной корректировки состава портфеля и при статичном распределении капитала между тремя международными фондовыми индексами. 1988–2007 гг.

В табл. 5.1 показаны результаты применения стратегии ежеквартального перераспределения активов в портфеле между различными индексами международных фондовых рынков (Дальний Восток, Европа и рынки развивающихся стран) в 1988–2007 гг. в сравнении со статичным портфелем, управляемым по принципу «покупай и держи».6 Благодаря применению стратегии ежеквартальной корректировки структуры портфеля ваша ежегодная доходность возросла бы на 3,7 процентных пункта в сравнении со стратегией «покупай и держи» без сколько-нибудь существенного повышения уровня риска. Стратегия выбора инвестиционного рынка на основании доходности за последний отчетный период была более эффективна в периоды значительных расхождений в доходности между рынками различных регионов мира. Так, например, период с 30.06.1997 по 30.09.1998 характеризовался высокой нормой доходности на акции европейских компаний, а доходность рынков акций развивающихся стран и Японии находилась на очень низком уровне. В соответствии с используемой стратегией вы бы на некоторое время покинули эти рынки.

ТАБЛИЦА 5.1. Доходность инвестиций при использовании стратегии ежеквартального перераспределения капитала между международными рынками акций и при пассивном управлении портфелем. 1988– 2007 гг.

При этом ваш убыток за этот период составил бы не 30 % (средний показатель для рынков Европы, Дальнего Востока и развивающихся стран), а лишь 6 %, поскольку на протяжении большей части времени у вас были бы открыты позиции лишь в европейских акциях. Привлекательность направленной ежеквартальной стратегии состоит в том, что вам