Самый распространенный тип ценных бумаг с фиксированным доходом – долгосрочные облигации, но используются и более краткосрочные векселя{101}. Заемщики, привлекающие финансирование при помощи ценных бумаг с фиксированным доходом, берут на себя обязательство выплатить держателям облигаций основную сумму долга в заранее определенную дату погашения, а также выплачивать проценты – так называемый купонный доход – через равные интервалы времени в течение срока действия облигации. Держатели облигаций, в свою очередь, могут по своему усмотрению продавать их другим инвесторам по цене, варьирующейся в зависимости от соотношения процентной ставки дохода и превалирующих на рынке процентных ставок.
Ввиду их объема и сложности ценные бумаги с фиксированным доходом используются чаще всего весьма зрелыми институтами с устойчивыми потоками доходности, способными покрыть платежи по купонам. Среди социально ориентированных организаций такой инструмент активнее всех применяют университеты и больницы, причем в США часто используя средства снижения кредитного риска – в форме предоставления инвесторам налоговых вычетов на сумму полученных ими платежей по купонам.
Особенно впечатляющим оказался такой инструмент, как облигационный займ для инвестиций в местные сообщества, впервые запущенный в 1995 г. фондом Calvert Foundation.
Однако удалось найти инновационные способы использовать этот выгодный инструмент для финансирования и другой социально ориентированной деятельности. На одном конце континуума инноваций находится Международная система финансирования иммунизации (International Finance Facility for Immunisation – IFFIm) – амбициозный проект по гарантированию производства, дистрибуции и доставки вакцин от таких смертельных заболеваний, как полиомиелит, корь, столбняк и других, для 500 млн детей из 70 беднейших стран мира. Финансирование проекта осуществлялось посредством облигаций, выплаты по которым гарантировали несколько европейских государств, а маркетинговую поддержку осуществляли банки Goldman Sachs и Deutsche Bank. Как поясняется на сайте IFFIm, «выпуская облигации на фондовый рынок», организация «конвертирует долгосрочное государственное обеспечение в денежные средства, поступающие „день в день“». Дебютная эмиссия облигаций IFFIm в 2006 г. позволила привлечь $1,7 млрд, что в 1,7 раза превысило первоначальную цель в $1 млрд, а к настоящему моменту совокупная сумма составила $3,6 млрд{102}.
Столь же впечатляющим оказался такой механизм, как облигации для инвестиций в местные сообщества (Community Investment Notes – CI Notes), запущенный в 1995 г. фондом Calvert Social Investment Foundation (Calvert Foundation), одним из американских финансовых институтов развития местных сообществ (CDFI), при поддержке фондов Ford, MacArthur и Mott. CI Notes представляют собой мини-облигации без рейтинга, реализуемые индивидуальным инвесторам напрямую Calvert Foundation или через посредство брокеров, а сейчас и онлайн – через eBay. Инвесторы могут выбрать срок (1, 3, 5, 7 или 10 лет) и желаемую для них процентную ставку (0, 1, 2 или 3 %). Затем Calvert Foundation направляет выручку от размещения облигаций либо посредникам в местных сообществах, продвигающим строительство доступного жилья или городской инфраструктуры в США, либо за пределы страны в организации микрофинансирования и сельскохозяйственные кооперативы, участвующие в движении справедливой торговли. К настоящему времени этот инновационный инструмент с фиксированным доходом помог привлечь от 10 000 городских инвесторов капитал в размере $220 млн, причем потери не превысили 1 % и целиком были покрыты за счет резервов Calvert Foundation, благодаря чему всем инвесторам обеспечивалось своевременное погашение основной суммы и процентов на нее{103}. Пожалуй, не менее важно то, что пример Calvert Foundation подвигнул ряд других социально ориентированных CDFI и аналогичных им институтов на реализацию собственных программ выпуска необеспеченных и не имеющих рейтинга облигаций и векселей для привлечения капитала под социально ориентированные инициативы.
Еще одним примером механизма повышения кредитного качества посредством облигаций стала гарантия на $30 млн, предоставленная фондом Билла и Мелинды Гейтс Bill and Melinda Gates Foundation, что позволило KIPP Houston, коммерческой сети независимых школ, привлечь от частных инвесторов до $300 млн не облагаемых налогами поступлений от продажи облигаций для расширения деятельности, причем Gates Foundation это ничего не стоило. Если брать шире, то в 2011 г. министерство финансов США запустило новую программу гарантирования облигаций CDFI, чтобы помочь этим институтам профинансировать их деятельность в области предоставления доступного жилья и создания инфраструктуры после финансового кризиса 2008 г.
Секьюритизация
Тесно связан с облигациями еще один инструмент долгового финансирования, известный как секьюритизация. Этот механизм участники «вторичного рынка» используют, чтобы объединять индивидуальные закладные или другие долговые инструменты для продажи их инвесторам, формируя капитал, который кредиторы первой очереди могут использовать для выдачи новых займов. Как и многие другие инструменты, «новые» для области социально ориентированных финансов, секьюритизация давно используется в мире коммерческого финансирования. Да, именно проблемы в области традиционной секьюритизации вызвали американский финансовый кризис 2008 г., когда оказалось, что стоимость секьюритизированных закладных оказалась гораздо ниже, чем это рекламировалось для ничего не подозревающих инвесторов, включая некоторые крупнейшие банки и инвестиционные компании страны. И все же секьюритизация получила распространение в мире социально ориентированных финансов, хотя глобальный финансовый кризис и охладил готовность инвесторов покупать ценные бумаги, обеспеченные социально ориентированными займами, даже несмотря на то что такие займы функционировали гораздо лучше, чем те, что выдавались традиционными коммерческими кредиторами.
Секьюритизация предполагает объединение сотен или тысяч индивидуальных займов в пакеты для продажи так называемым специализированным финансовым структурам, которые затем выпускают облигации или другие ценные бумаги, обеспеченные займами, для продажи конечным инвесторам{104}. Займами, обеспечивающими облигации, могут быть ипотечные кредиты (ценные бумаги с ипотечным покрытием) или займы, взятые в других целях (автокредиты и займы по кредитным картам) или в социально ориентированной сфере – займы микропредприятиям или независимым школам (ценные бумаги, обеспеченные активами). Назначение цены на эти ценные бумаги, обеспеченные таким большим количеством индивидуальных кредитов, представляет собой очень сложную задачу, поскольку приходится прогнозировать связанные с ними риск и вероятность их погашения с учетом сроков платежа, величины процентных ставок, вероятности покрытия долга и соответствия всего перечисленного общему состоянию рынка.
С учетом неопределенности, традиционно характерной для социально ориентированных инвестиций, секьюритизация сравнительно медленно до недавнего времени внедрялась в этой области. Вместо нее участникам вторичного рынка приходилось полагаться скорее на частное размещение ценных бумаг и создание консорциумов фондов, чем на отлаженные механизмы, доступные для рыночных ценных бумаг, имеющих публичный рейтинг. Кроме того, им приходилось использовать различные средства снижения кредитного риска, такие как гарантии
