26

И на наш взгляд, это еще не коррупция. Последняя будет иметь место, только если взамен интересов государства учитываются интересы его отдельных представителей.

27

Так на профессиональном языке именуются инвесторы, покупающие небольшие пакеты акций фирм для того, чтобы затем с помощью «мягкого шантажа» (greenmail) добиться от крупнейших акционеров или от самой фирмы их выкупа по значительно более высоким ценам.

28

Что касается ИБГ, все они, кроме одной, также были сырьевыми. Добыча и переработка природных ресурсов доминировали в их деятельности по любым показателям: объему продаж, доходам, прибыли, занятости и т. д. Исключение составляла АФК «Система», ядром которой были компании фиксированной и мобильной связи, а сырьевая составляющая была крайне незначительной.

29

См., например, [22].

30

Заметим, что здесь существенную роль играет и внешний фактор. Если некоторые услуги и компетенции нельзя купить внутри страны, то вполне возможно на внешнем рынке. Аналогично для защиты контрактов можно использовать иностранное или международное законодательство, суды и т. д.

31

Важным структурным результатом этого явилась дезинтеграция реальной и финансовой составляющих внутри ИБГ. Значимость дочерних, аффилированных или дружественных банков резко упала. А сами эти банки, вынужденные обеспечивать рентабельность своего бизнеса, перестали делить надежных заемщиков на «своих» и «чужих».

32

Первая, весьма краткосрочная, была в конце 1996 — начале 1997 г.

33

Особую роль, на наш взгляд, здесь сыграло подчеркнуто положительное отношение президента В. Путина к ряду стратегических инвестиций в 2002–2003 гг. А начавшееся сразу после этого «дело ЮКОСа» оказалось существенным моментом для общественно-политических сил и конкретных западных акционеров компании, но не для инвестиционного сообщества в целом.

34

За исключением, может быть, китайской — в силу масштабов страны и ее экономики.

35

Стратегический инвестор, напротив, покупает не стандартизированные, а штучные «продукты» после тщательного изучения. И уникальность может быть для него дополнительным преимуществом.

36

Единственный до сих пор пример выхода на фондовый рынок многопрофильной ИБГ — IPO АФК «Система» на Лондонской бирже в 2005 г. (было продано 19 % акций в виде GDR). Оно не опровергает, а подтверждает данный тезис. Капитализация АФК «Система» оказалась (и остается до сих пор) ниже биржевой стоимости принадлежащих ей пакетов акций двух компаний: мТС и «Комстар-ОТС». То есть, покупая GDR «Системы», инвесторы фактически оценили только ее основные телекоммуникационные активы.

37

Тогда как доминировавшее в 1990-х гг. перераспределение в свою пользу внутренних финансовых потоков контролируемых структур не только «не приветствовалось бы» государством, но и гарантировало бы широкую общественную поддержку любым попыткам экспроприации.

38

См.: Иванова С., Грозовский Б., Ватаманюк Е. Капитал перестал убегать из России // Ведомости. 2007. 15 янв. № 4; Кувшинова О. Маленький отток // Ведомости. 2008. 8 февр. № 23.

39

Заметим, что синдицированные кредиты часто погашаются за счет рефинансирования, т. е. получения новых.

40

Притом что внешний долг самого государства резко снижался.

41

Заметим, что не все из них вышли на биржу через публичные размещения.

42

См., например: Кувшинова О. Большая скупка // Ведомости. 2008. 13 марта. № 45.

43

United Nations Conference on Trade And Development (Конференция ООН по торговле и развитию) — специализированное агентство ООН.

44

А в первом полугодии 2008 г. два источника разошлись не только по цифрам, но и по динамике. Если Росстат зафиксировал 30 %-е снижение по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. (до 11,08 млрд долл.), то Центральный банк отметил рост на 21 % (до 30,6 млрд долл.).

45

Справедливости ради заметим, что эта цифра учитывает и портфельные вложения в акции крупнейших российских банков — Сбербанка и ВТБ. Без них она уменьшится примерно наполовину.

46

Покупка этой формально канадской компании вошла в список пятидесяти крупнейших трансграничных сделок по слиянию и поглощению 1987–2006 гг. по версии UNCTAD. Сам же «ЛУКойл», по данным этой организации, оказался в числе ста крупнейших транснациональных компаний мира по количеству стран присутствия (их UNCTAD насчитал девятнадцать).

47

Устоявшийся перевод corporate governance как «корпоративное управление» неточен. Корпоративное управление — это нечто иное (см. ниже). Впрочем, в профессиональных дискуссиях эта неточность проблем пока не вызывает. Обычно сразу становится ясно, идет ли речь о governance или government.

48

И если не владеют контрольным пакетом, то при необходимости могут получить доверенность на голосование им.

49

Укажем на наиболее яркие примеры. Во-первых, добровольные продажи успешных бизнесов Б. Иванишвили (Михайловский и Стойленский ГОКи, Импэксбанк), В. Йорихом (Стальная группа «Мечел») и А. Несисом (Балтийский завод). Во-вторых, уход с исполнительных должностей в советы директоров отцов- основателей АФК «Система» (В. Евтушенков, Е. Новицкий и др.).

50

На Западе дивидендная политика является одной из составляющих good corporate governance. Мы рассматриваем ее отдельно, поскольку она появилась под воздействием не только внешних требований, но и внутренних обстоятельств. Политический запрет на использование грубых форм налоговой оптимизации привел к тому, что прибыль компании стало необходимо показывать. А следовательно, ее можно и нужно использовать как источник доходов собственников вместо пресловутого управления финансовыми потоками.

51

Чтобы картина не выглядела слишком благостной, напомним о значительно более серьезных потерях «ЛУКойла» на транспортном фронте несколькими годами ранее. Тогда он лишился контроля над Мурманским морским пароходством. И это был вовсе не мудрый маневр, а просто результат