Если условия деятельности предприятия изменятся и оно заработает только 10 % НРЭИ, а финансовый леверидж по-прежнему будет равен 50 %, уплатив проценты на сумму 6000 руб. (по ставке 12 %), предприятие получит прибыль 4000 руб., РСС при этом составит лишь 8 % (4000 руб. / 50 000 руб. х 100 %).

ЭФР₄ = 0,76 х (10 % – 12 %) х (50 тыс. руб. / 50 тыс. руб.) = —1,52 % (см. табл. 7.1, четвертый вариант инвестирования). Здесь, так же как и в третьем варианте, ЭФР отрицательный, что ведет к снижению ЧРСС.

Таким образом, если процентные ставки высокие или невелика доходность активов, финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Все в действительности очень просто. Если предприятие берет взаймы по ставке процента меньшей, чем экономическая рентабельность активов (ЭР), то доходность капитала собственников будет увеличиваться. Если предприятие занимает деньги по ставке процента, превышающей экономическую рентабельность активов, то доходность собственного капитала будет падать. Если эти величины равны, на доходность леверидж влияния не окажет.

Финансовому менеджеру полезно рассчитывать допустимые условия кредитования, применяя методику расчета эффекта финансового рычага. Например, исходные данные следующие:

• НРЭИ – 200 тыс. руб.;

• собственный капитал – 500 тыс. руб.;

• долгосрочные кредиты – 100 тыс. руб.;

• краткосрочные кредиты – 400 тыс. руб.;

• средняя расчетная ставка процента – 21 %.

Для определения допустимых условий кредитования используем формулу:

Поскольку дифференциал в формуле отрицательный, то и ЭФР выражается в снижении чистой рентабельности собственных средств на 0,76 %. Приемлемыми условиями кредитования является СРСП < 20 %.

Таким образом, отрицательный дифференциал, как и высокая степень соотношения ЗС / СС, генерирует повышенный финансовый риск, связанный с кредитованием.

Одной из основных задач финансового управления для любого предприятия является максимизация массы прибыли и темпов ее наращивания. При этом одним из подходов является сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами. Суммарные затраты предприятия, как производственные, так и внепроизводствен-ные, вне всякой зависимости, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты, можно разделить на три основные категории.

Переменные затраты (ПРЗ) возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. К ним относятся расходы на закупку сырья и материалов, тепло– и электроэнергию, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и другие расходы.

Хотя следует заметить, что на практике зависимость между выручкой от реализации и переменными затратами является менее жесткой. Так, при увеличении партий закупок сырья и товаров или при постоянном использовании транспортных или иных услуг одного предприятия поставщики, как правило, предоставляют скидку с цены, и тогда переменные затраты могут расти несколько медленнее объема производства.

Постоянные затраты (ПСЗ) не следуют за динамикой объема производства. К ним относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы и т. д.

Однако, обращаясь к практике, нельзя не увидеть, что постоянные затраты не зависят от ВР лишь до тех пор, пока не потребуется увеличить производственные мощности, численность занятых, в том числе в аппарате управления.

С другой стороны, при сужении деятельности предприятия и, следовательно, снижении ВР большую часть постоянных затрат не так-то легко уменьшить. Амортизация останется, если не распродать оборудование; не изменится выплата процентов по ранее взятым кредитам; заработная плата резко не снизится, так как масштабное увольнение избыточного количества постоянных работников – дело весьма болезненное.

И еще один момент: список переменных и постоянных расходов для каждого предприятия индивидуален. Так, затраты по оплате труда при сдельной оплате – переменные, при повременной – постоянные. Однако критерий один – зависимость либо независимость от величины объема производства.

Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Это почтовые, телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт. Поэтому при необходимости конкретных расчетов можно выделить доли постоянных и переменных затрат из смешанных.

Вышеприведенная классификация затрат имеет практическую пользу для решения задачи максимизации прибыли. Кроме того, она позволяет судить об окупаемости затрат, определять «запас финансовой прочности» предприятия и решать впоследствии практические задачи конкурентной борьбы.

Суть эффекта операционного рычага (операционного леве-риджа) заключается в том, что любое изменение выручки от реализации (ВР) порождает еще более сильное изменение прибыли (ПР).

Для практического применения данного определения под выручкой реализации следует понимать чистую выручку от продаж (ЧВП), а под прибылью – нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ).

Операционный леверидж используется менеджментом для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и собственно увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Использование методики эффекта операционного рычага позволяет финансистам получить ответы на вопросы:

1. До какой степени следует увеличивать или снижать силу воздействия операционного рычага (СВОР), маневрируя переменными и постоянными затратами, и изменять тем самым уровень предпринимательского риска, связанного с предприятием?

2. Следует ли продавать продукцию ниже ее полной себестоимости?

3. Увеличивать или уменьшать объем производства конкретного вида продукции для максимизации массы прибыли?

Предположим, коммерческое предприятие производит некий продукт в объеме 80 000 ед. в год. Чистая выручка от продаж составляет 240 000 руб. (см. графу 3 табл. 7.2).

Соотношение постоянных и переменных затрат в себестоимости продукта составляет 30 000 руб. / 160 000 руб. Тогда результат от реализации после возмещения переменных затрат будет равен 80 000 руб. Это так называемая валовая маржа. Для нормальной работы предприятия ее должно хватать не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

Коэффициент валовой маржи (К_вм) – это удельный вес ВМ в выручке от реализации. Он исчисляется в абсолютных единицах: К_вм = 80 000 руб. / 240 000 руб. = 0,33.

После вычета из валовой маржи постоянных затрат получаем нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Если абстрагироваться в целях наглядности расчета от финансовых издержек, внереализационных и прочих доходов и расходов, то чистая прибыль (ЧП) составит 0,76 х НРЭИ, учитывая, что действующая ставка налога на прибыль равна 24 %.

Сила воздействия операционного рычага (СВОР) рассчитывается отношением валовой маржи к прибыли и показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения выручки. В нашем примере СВОР = ВМ / ПР = 80 000 руб./ 50 000 руб. = 1,6. То есть изменение выручки на 1 % приведет к изменению прибыли на 1,6 %, или:

?ПР = ?ВР х СВОР.

Операционный анализ часто называют анализом