казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (TIPS), представляющих собой облигации с непостоянным купонным доходом. Купонные платежи по TIPS корректируются каждые полгода, так, чтобы соответствовать текущему уровню инфляции, увеличенному на определенную величину. Например, если вы являетесь держателем TIPS с купонной ставкой 2 %, а темп инфляции за прошедшие 12 месяцев составлял 3,1 %, тогда ваш купонный доход по облигации составит 5,1 %: постоянная купонная ставка (2 %) + темп инфляции (3,1 %).

Купонные платежи по TIPS выплачиваются двумя частями. Фиксированная, или реальная, часть купона выплачивается в виде наличных каждые полгода. Переменная же часть дохода, зависящая от инфляции, прибавляется к сумме основного долга. Иными словами, в отличие от любого другого вида облигаций сумма основного долга по TIPS через некоторое время после их выпуска равна уже не $1000. Исходные $1000 корректируются с учетом темпов инфляции, наблюдавшихся с момента выпуска облигации.

Привлекательной чертой TIPS является то, что ваш купонный доход возрастает вместе с инфляцией. Чтобы понять, как это происходит, рассмотрим пример, в котором для простоты использованы «круглые» цифры. Допустим, вы приобрели TIPS нового выпуска за $1000 с купоном, составляющим 2 % плюс темп инфляции. Вначале ваши наличные купонные доходы будут составлять $20 в год. При отсутствии инфляции они так и будут оставаться на уровне $20 в год.

Предположим, что через несколько лет после выпуска данной TIPS потребительские цены выросли на 10 %. Вследствие воздействия инфляционного фактора сумма основного долга по TIPS, купленной вами за $1000, увеличится на 10 % и составит $1100. Кроме того, размер фиксированного купонного дохода также возрастет. Фиксированный (или реальный) купонный доход рассчитывается как 2 % уже от новой суммы основного долга, т. е. 2 % от $1100, что составит $22 в год. Обратите внимание, что как сумма основного долга по облигации, так и купон увеличились на 10 % с момента первоначальной покупки, поскольку темп инфляции с того времени составил 10 %.

Кроме устойчивости к инфляции TIPS зачастую обеспечивают инвестору больший доход, чем обычные казначейские ноты. Так, например, в конце июля 2007 г. наличный купонный доход по 10-летним TIPS составлял 2,47 % плюс увеличение основной суммы долга в соответствии с темпами инфляции. В тот же период доходность обычных 10-летних казначейских облигаций составляла 4,79 %. Это означает, что если темп инфляции за 10 лет в среднем составил бы 2,32 % в год, то доходность 10-летних TIPS и 10-летних казначейских нот была бы одинакова. (Доход по TIPS состоял бы из купонных платежей (2,47 %) и увеличения основного капитала на темп инфляции (2,32 %), что в сумме составляет 4,79 %.) В 1997–2007 гг. средний темп инфляции был равен 2,6 % в год, и это был период необычайно низкой инфляции. Однако даже если цены продолжили бы расти такими медленными темпами – лишь на 2,6 % в год, то при таких рыночных условиях вы как инвестор в облигации получили бы большую прибыль, вкладывая капитал в TIPS, а не в обычные 10-летние казначейские ноты. Если средние темпы инфляции превысят 2,6 % в год (как мы ожидаем), то преимущества TIPS будут еще очевиднее.

TIPS могли бы стать «священным Граалем» для инвесторов в доходные ценные бумаги, если бы не два недостатка. Во- первых, мало кому из нас после выхода на пенсию будет достаточно купонных доходов, обеспечиваемых TIPS. На момент написания этой книги доходность TIPS составляла 2,47 % годовых плюс темп инфляции, что означает, что вам необходимо вложить $1 млн в TIPS, чтобы получать купонный доход в размере лишь $24 700 с учетом инфляции. В результате большинству из вас будет не хватать доходов от TIPS для покрытия расходов на жизнь, если не использовать хотя бы некоторую часть вашего основного инвестиционного капитала. Однако если вы хотите поместить часть капитала в вашем портфеле в надежные инвестиционные активы, не требующие активного управления, TIPS прекрасно подходят для этих целей.

Во-вторых, если вы инвестируете в TIPS не в рамках пенсионного плана или не используете для этого средства на вашем индивидуальном пенсионном счете, вам ежегодно необходимо будет платить налог не только с суммы наличных купонных выплат, но также и с суммы прироста основного капитала. В периоды высокой инфляции инвестор в TIPS, уплачивающий налог по высокой ставке, как это ни парадоксально, может быть должен государству больше, чем он получил в виде купонных доходов. Например, если доходность TIPS составляет 2 % плюс темп инфляции, а доход инвестора облагается федеральным налогом по ставке 35 %, то что будет с этим инвестором по прошествии года, в котором темпы инфляции составили 4 %? Суммарная доходность облигации составит 6 %, из которых 2 % держатель получит в виде наличных в качестве купонного дохода, а 4 % будут добавлены к сумме основного долга по облигации. Подлежащий уплате налог равен 35 % от 6 %, что составит 2,1 %, т. е. больше, чем сумма полученных купонов. Чтобы уплатить данный налог, инвестору понадобятся другие источники дохода или ему будет необходимо продать часть своих TIPS (что легче всего сделать, будучи участником ПИФа, инвестирующего в TIPS).

Реальная проблема, возникающая из-за необходимости уплаты налогов, заключается в том, что при высокой инфляции TIPS могут превратиться из гарантированно прибыльного в убыточный инвестиционный актив. (То же верно и для обычных облигаций, находящихся на облагаемых налогом счетах.) В связи с этим предпочтительнее размещать TIPS на пенсионном счете. Из-за возникающих расходов мы не рекомендуем использовать TIPS в рамках переменного аннуитета [10] . Помимо непосредственной покупки TIPS вы можете инвестировать в два низкозатратных фонда, вкладывающих капитал в эти бумаги: Vanguard Inflation-Protected Securities Fund (VIPSX) и iShares Lehman TIPS Bond ETF (TIP). Коэффициент расходов обоих этих фондов составляет 0,2 % в год. Если вы не планируете торговать TIPS с целью игры на повышение или понижение на рынке облигаций, мы рекомендуем вам Vanguard , а не биржевой фонд, поскольку при инвестировании в Vanguard у вас не возникнет транзакционных издержек.

Выбор между вложением капитала непосредственно в TIPS и в один из двух упомянутых выше низкозатратных фондов зависит от того, имеет ли для вас значение надежность, связанная с осознанием того, что при наступлении срока погашения вы получите обратно ваш основной капитал. Если да, то вам больше подходят индивидуальные TIPS. С другой стороны, если вам нужна свобода, позволяющая изымать средства с вашего счета в любой момент времени и в любых количествах, тогда лучшей сферой вложения капитала для вас, вероятно, будет фонд Vanguard , инвестирующий в TIPS (VIPSX).

Однако если вам необходима максимально надежная инвестиция в составе вашего портфеля и для вас не имеет большого значения регулярное получение текущего дохода, то вложение капитала непосредственно в TIPS будет оптимальным вариантом. Дешевле всего казначейские облигации (как TIPS, так и обычные облигации с фиксированным купоном) можно приобрести непосредственно у американского Казначейства через программу Treasury Direct , позволяющую покупать казначейские долговые бумаги нового выпуска без уплаты какой-либо комиссии. Существует, однако, ежегодная комиссия за обслуживание счета, составляющая $25 для счетов на сумму более $100 000, а при продаже вами бумаг до наступления даты погашения государство взимает с вас комиссию в размере $34 за заключение сделки с дилером. (Более подробную информацию о программе Treasury Direct и о датах выставления на продажу казначейских облигаций нового выпуска вы сможете найти на сайте www.treasurydirect.gov.)

До сих пор мы говорили об облигациях, выпущенных федеральным правительством и компаниями, нуждающимися в заемных средствах. Правительствам штатов и местным органам власти, равно как и финансируемым ими различным агентствам, также время от времени необходимы заемные средства. Облигации, выпущенные региональным или местным правительством, являются весьма привлекательным инвестиционным активом благодаря тому, что доход по ним не облагается федеральным подоходным налогом.9 Более того, если вы покупаете облигации штата, резидентом которого являетесь, вам, скорее всего, не придется уплачивать также и налоги данного штата.

Это может быть очень выгодно инвесторам в штатах с высокими налогами. Например, если ваше суммарное налоговое бремя, включающее налоги штата и федеральные налоги, составляет 40 %, то чистый доход, которые вы получите по облигации с купонной ставкой 6 % после уплаты всех налогов, составит лишь 3,6 %. Если вы можете инвестировать в освобожденную от налогообложения муниципальную облигацию с купоном 4 %, то, при прочих равных условиях, это будет для вас выгоднее. Как правило, инвесторы, чистый доход которых облагается налогом по высокой ставке, обычно получают большую прибыль при вложении капитала в муниципальные облигации по сравнению с облигациями, не защищенными от налогообложения. Если ваш доход облагается налогом по довольно низкой ставке, как это предусмотрено для многих пенсионеров, тогда муниципальные облигации, возможно, вам не подойдут. Прежде чем вкладывать свой капитал в муниципальные облигации, вам необходимо рассчитать чистую