уплачиваемой вами при покупке облигации и ее продаже/погашении. Общий доход инвестора при удержании облигации вплоть до погашения определяется сочетанием купонного дохода и номинальной стоимости и называется доходностью к погашению. Доходность к погашению – это наиболее важная информация, необходимая вам, чтобы понять, какой доход вам обеспечит облигация.

Вспомните рис. 6.1 – если, по вашему мнению, процентные ставки будут расти, следует покупать краткосрочные облигации или оставаться на денежном рынке. Если же вы ожидаете понижения процентных ставок, вам необходимо зафиксировать для себя более высокие ставки, купив долгосрочные облигации. Однако что делать, если вы не уверены?

Одним из простых решений в этом случае будет нахождение компромисса между риском и доходностью путем инвестирования в облигации с различными сроками погашения. Например, вы можете вложить 1/5 ваших активов в 2-летние облигации, еще 1/5 – в 4-летние облигации и т. д. и соответственно последние 1/5 – в 10-летние облигации. Такой тип построения портфеля называется «облигационная лестница».

В данном примере «облигационной лестницы» каждые два года будет наступать срок погашения для 1/5 активов в вашем портфеле. Если вам не нужно возвращать основной инвестированный капитал, вы реинвестируете сумму, полученную при погашении этой части облигаций, в 10-летние облигации. Таким образом, вы восстанавливаете структуру вашего портфеля, при которой каждые два года наступает погашение 1/5 части активов. Изменения, происходящие с используемой в качестве примера «облигационной лестницей», описаны в табл. 6.3.

Допустим, вы сформировали «облигационную лестницу», поместив по 1 /5 части вашего капитала в бумаги со сроками погашения 2, 4, 6, 8 и 10 лет. В обычных условиях по 10-летним облигациям выплачивается наибольшая купонная ставка, а по 2-летним – наименьшая. По прошествии 2 лет наступает срок погашения 2-летних облигаций и вы реинвестируете полученный капитал в 10-летние облигации. Это означает, что 2/5 вашего портфеля приходится на облигации, по которым выплачивается купон 10-летних облигаций: по 1 /5 ваших активов такой купон выплачивался с момента формирования портфеля и по 1/5 – с того момента, как вы реинвестируете доход, полученный после погашения 2-летних бумаг.

ТАБЛИЦА 6.3. Изменения, происходящие с «облигационной лестницей»

Каждые 2 года необходимо повторять данную процедуру: наступает срок погашения очередной части ваших первоначально купленных краткосрочных облигаций и вы реинвестируете полученные средства в 10-летние бумаги, доходность которых (обычно) выше, чем доходность более краткосрочных облигаций, по которым наступил срок погашения. Через 8 лет вы получите портфель, полностью состоящий из облигаций, срок погашения которых в момент покупки составлял 10 лет. Прелесть «облигационной лестницы» в том, что после завершения первого цикла погашения краткосрочных облигаций, первоначально включенных в ваш портфель, вы начинаете получать купонные платежи по 10-летним облигациям, не подвергая себя при этом в полной мере риску процентной ставки, связанному с инвестированием исключительно в 10-летние бумаги. Другое преимущество «облигационной лестницы» заключается в том, что вам нет необходимости делать верные прогнозы о динамике процентных ставок в долгосрочной перспективе. Если после того, как вы сформируете «лестницу», ставки начнут расти, у вас появится возможность через 2 года инвестировать в бумаги с более высоким купоном. Если же после создания вами «облигационной лестницы» ставки начнут падать, вам придется через 2 года реинвестировать в бумаги с более низким купоном, однако для оставшейся части вашего портфеля будут «зафиксированы» первоначальные высокие ставки. В любом случае в долгосрочном периоде «облигационная лестница» обеспечит вам среднюю ставку купонного дохода по долгосрочным облигациям при меньшем риске, чем если бы вы с самого начала поместили весь свой инвестиционный капитал в долгосрочные бумаги.

Использование «облигационной лестницы» позволяет отказаться от «гадания на кофейной гуще» при управлении портфелем индивидуальных облигаций. Однако если в вашем распоряжении не имеется достаточно средств, чтобы инвестировать в пять видов облигаций с различными сроками погашения с разницей в 2 года (а для этого необходимо $25 000-50 ООО), вы не сможете воспользоваться преимуществами данного подхода. (В большинстве случаев вам придется платить более высокую цену, если вы хотите купить облигации любого выпуска на сумму меньше $10 000.) Кроме того, некоторые инвесторы по своему складу характера предпочитают прогнозировать будущие тенденции на рынке, а не придерживаться компромиссной стратегии, такой как «облигационная лестница». Ниже описана простая стратегия, позволяющая определить, что более вероятно – рост или падение процентных ставок в будущем.

Снижение риска процентной ставки при сохранении доходности

В конце каждого месяца просматривайте отчет «Н-15-Selected Interest Rates» на сайте Федеральной резервной системы (www.federal reserve.gov). В первый рабочий день каждого месяца уточняйте в этом отчете данные о доходности 7-летней казначейской ноты с фиксированным сроком погашения за предыдущий месяц. Эта цифра отражает средний купонный доход по 7-летним казначейским нотам в прошедшем месяце.

Если доходность 7-летней казначейской ноты выше, чем она была полгода назад, это означает, что в динамике процентных ставок наблюдается повышательный тренд и вам лучше осуществлять капиталовложения, ориентированные на поток дохода, в инструменты денежного рынка или краткосрочные облигации.

Если доходность 7-летней казначейской ноты ниже, чем она была полгода назад, это означает, что в динамике процентных ставок наблюдается понижательный тренд и вам лучше осуществлять капиталовложения, ориентированные на поток дохода, в среднесрочные облигации.

Эффективность индикатора тренда в динамике процентных ставок

Это несложное правило размещения активов на рынке облигаций позволило снизить риск процентной ставки более чем наполовину за последний 31 год. В качестве примера на рис. 6.2 показан рост $1000, постоянно инвестированных в индекс американских корпоративных облигаций ( Lehman U.S. Credit Index), в сравнении с инвестированием той же суммы в индекс лишь при наличии благоприятного тренда в динамике доходности 7-летних казначейских нот, а когда данный тренд был неблагоприятен для инвестирования в облигации, капитал помещался в фонд денежного рынка Vanguard Prime Money Market Fund. Чтобы больше приблизить результаты к реальным, при построении графика использовалась доходность при инвестировании в индекс Lehman Aggregate Bond , уменьшенная на 0,2 процентных пункта. Это делалось для того, чтобы получить приблизительные результаты для облигационного индекса, который доступен для инвестирования сейчас и будет рассмотрен позже в данной главе.

На рис. 6.2 наихудшие периоды для рынка облигаций отмечены кружком. Именно в эти периоды использование модели тренда в динамике процентных ставок защитило бы ваш капитал, сигнализировав вам о необходимости переместить его из облигаций на денежный рынок.

РИС. 6.2. Предполагаемый рост $1000, вложенных в индекс Lehman U.S. Credit, при инвестировании на постоянной основе либо только при возникновении соответствующего сигнала в соответствии с описанной в этом разделе моделью. Наиболее существенные спады на рынке облигаций помечены кружком

Во время крупнейшего из этих спадов (в 1979–1980 гг.) держатели облигаций могли бы потерять до 19 % инвестированного капитала, включая купонный доход. Однако при применении описываемой стратегии размещения активов максимальное снижение величины капитала составило лишь 7 %. В долгосрочном периоде доходность при постоянном удержании индекса в портфеле и при «переключении» между индексом и денежным рынком была почти одинакова и составила 8,7 % годовых. Однако в этих результатах не учтены трансакционные издержки, которые, вероятно, уменьшат доходность данной стратегии активного управления на 0,2 процентных пункта. В рамках активной стратегии было совершено в общей сложности 20 сделок покупки с последующей продажей, т. е. «переключения» между денежным рынком и облигационным индексом, в период с 1976 по 2007 г., т. е. в среднем одна такая сделка каждые 1,5 года.

Можно сделать вывод, что модель использования тренда в динамике процентных ставок способствовала существенному снижению риска, при этом предполагаемая суммарная доходность при инвестировании в облигационный индекс за 30-летний период уменьшилась