недвижимость и через фондовый рынок. Компании, владеющие и управляющие недвижимостью, называются инвестиционными трастами недвижимости, или REIT. Издержки при совершении сделок с паями таких трастов гораздо ниже, чем издержки непосредственного владения недвижимостью, кроме того, трасты недвижимости потенциально более надежны благодаря применяемой ими диверсификации.

К концу 2006 г. общая стоимость паев американских трастов недвижимости достигла $400 млрд, что составляет менее 3 % от общей стоимости обращающихся на рынке акций американских эмитентов.10 Хотя на долю трастов недвижимости приходится такая небольшая часть американского фондового рынка, есть две причины, по которым они должны стать одним из важнейших элементов вашего портфеля инвестиций. Во-первых, их доходность в долгосрочном периоде выше, чем у индекса S&P 500, при расчете обоих показателей доходности с учетом дивидендов. Во-вторых, включение в портфель трастов недвижимости способствует повышению эффективности диверсификации, поскольку динамика цен на их паи, как правило, слабо коррелирует с тенденциями в других сегментах рынка.

На рис. 3.3 изображен теоретический рост в долгосрочном периоде индекса инвестиционных трастов недвижимости (NAREIT Equity REIT Index) и индекса S&P 500 в 1972–2007 гг. (При построении графика на рис. 3.3 предполагалось, что дивиденды реинвестируются, однако не учитывались ни налоговые платежи, ни трансакционные издержки.) Рост индекса NAREIT (с учетом реинвестирования) составлял 13,4 % в год, а для индекса S&P 500 аналогичный показатель был равен 9,4 % в год. Наибольшее падение индекса NAREIT составило 37 %, а индекса S&P — 45 %.

РИС. 3.3. Предполагаемый рост $100, инвестированных в NAREIT Equity Index или S&P 500, с учетом дивидендов. 1972–2007 гг.

Также на рис. 3.3 видно, что в 1998–2002 гг. динамика NAREIT и S&P 500 была противоположной: в 1998– 1999 гг. S&P500 повышался, a NAREIT снижался, однако в 2000–2002 гг. NAREIT возрастал, в то время как S&P 500 терял свои позиции. Портфель, наполовину состоящий из паев трастов недвижимости и наполовину – из индекса S&P 500, в период с 1998 по 2002 г. был бы более надежен, нежели портфель, целиком состоящий только из одного из этих двух активов.

Акции насчитывают длительную историю роста, что делает их одной из наилучших сфер приложения долгосрочного инвестиционного капитала. Для индивидуальных инвесторов, не имеющих возможности или желания тратить много времени на отслеживание изменений, происходящих с акциями отдельных компаний (а для большинства людей это именно так), диверсификация и потенциально низкие трансакционные издержки ПИФов и биржевых фондов, тщательно отобранных из общей массы, делают их наиболее предпочтительными посредниками при инвестировании в акции.

Мы рассмотрели два метода классификации акций – по размеру компаний-эмитентов и по оценочной стоимости. Акции мелких компаний в долгосрочном периоде демонстрировали большую доходность, чем акции крупных компаний. Но они также отличаются и более высоким уровнем риска. При внимательном изучении исторической динамики видно, что у акций небольших компаний были как периоды бурного роста, так и периоды отставания по доходности от акций крупных компаний, каждый из которых продолжался по нескольку лет. В идеале, вместо того чтобы все время сохранять позиции в акциях мелких компаний в погоне за сверхприбылью, инвесторам стоит усиливать свои позиции в этих акциях лишь в те периоды, когда высока вероятность того, что их доходность будет выше среднерыночной. В следующей главе вы узнаете о простом способе, позволяющем это делать.

Акции также можно разделить на кажущиеся дешевыми (недооцененные акции) и те, курс которых превышает средний уровень ввиду радужных перспектив его дальнейшего роста в будущем (акции роста). В 1969–2006 гг. недооцененные акции были более доходными и менее рискованными, чем акции роста. Однако точно так же, как инвестор мог получить большую прибыль, выбирая благоприятные моменты для открытия позиций в акциях крупных и мелких компаний, он может выбрать наиболее подходящие периоды для выгодного инвестирования в акции роста либо в недооцененные акции. В главе 4 описано, как распознать эти периоды.

Наконец, мы убедились, что диверсификация способствует снижению риска, не уменьшая при этом доходности. Это видно при сравнении уровня риска индивидуальных акций и диверсифицированных портфелей акций (как те, что находятся под управлением ПИФов или биржевых фондов) и так же верно, если проводить сравнение с более широким спектром рыночных сегментов. Сочетание капиталовложений в индекс S&P 500 (например, посредством участия в первом биржевом фонде – SPY), в недооцененные акции низкокапитализированных компаний и инвестиционные трасты недвижимости может служить весьма эффективным способом снижения риска.

В предыдущей главе мы выяснили, что на американском рынке существует несколько различных видов инвестиционных активов, из которых мы выделили четыре: недооцененные акции крупных компаний, акции роста крупных компаний, недооцененные акции мелких компаний и акции роста мелких компаний. Причина, по которой важно их выделять, заключается в том, что в различные периоды времени разные виды инвестиционных активов демонстрируют максимальную доходность. Инвестор, выбирающий для инвестирования наиболее прибыльные из них и избегающий наименее доходных, получает весьма существенное вознаграждение.

В этой главе мы рассмотрим простую стратегию, помогающую вкладывать ваш капитал в относительно более доходные сегменты рынка, а также методы выбора нужного момента и механизм изменения состава инвестиционных активов в своем портфеле для того, чтобы всегда быть в выигрыше в условиях господствующих на рынке трендов.

Большинство инвесторов действуют так, как будто ожидают в будущем повторения прошлой доходности

Создается впечатление, что почти каждый брокер или финансовый консультант, стремящийся убедить вас вложить деньги в рекомендуемый им актив, ссылается на хорошие результаты при инвестировании в данный актив в прошлом. В то же время они говорят вам (или, во всяком случае, должны говорить, согласно предписаниям Комиссии по ценным бумагам и биржам), что прошлая доходность не гарантирует аналогичных результатов в будущем. Они как минимум печатают это очень важное предупреждение мелким шрифтом. Даже авторы книг по финансовому консультированию, хотя и отмечают, что прошлые результаты не гарантируют будущей доходности, уделяя этому факту не меньше внимания, чем самой финансовой рекомендации, обычно при этом приводят впечатляющую динамику прошлой доходности. Так чему же верить – прошлой доходности или предупреждению?

Очевидно, многие из нас игнорируют указанное предупреждение и вместо этого действуют исходя из того, что прошлые результаты повторятся в будущем. Один из методов подтверждения этого факта заключается в подсчете количества ПИФов, действующих в каком-либо сегменте рынка. Полученное число будет отражать степень энтузиазма участников рынка в отношении данного сегмента. Ярким примером этого служат фонды, инвестирующие в акции технологических компаний.

В начале 2007 г. на рынке было представлено 116 различных таких фондов (различные классы паев одного и того же ПИФа учитывались как один фонд). Рисунок 4.1 позволяет сравнить динамику появления этих фондов с динамикой индекса NASDAQ Composite. (Индекс NASDAQ Composite отражает колебания цен на акции технологических компаний и другие спекулятивные бумаги.) Из графика видно, например, что из 116 действующих на сегодняшний день фондов более половины (59, если быть точными) возникли в 1999 и 2000 гг. Очевидно, что наибольшее количество фондов, инвестирующих в акции технологических компаний, появилось уже после прохождения рынком пиковой точки (2000 г.), и лишь немногие фонды были созданы в те периоды, которые, как выяснялось впоследствии, оказывались низшими точками рынка (1974, 2003 гг.).

РИС. 4.1. Индекс NASDAQ Composite и ежегодная динамика появления ПИФов, инвестирующих в акции технологических компаний (из числа тех, что продолжали функционировать в начале 2007 г.)

Было ли у управляющих компаний ПИФов ошибочное представление о ситуации на фондовом рынке, когда они решили создать так много технологических фондов после того, как рынок акций